ナトコ（4627）の目標株価は？今期経常44％上方修正、塗料・蒸留・M&Aを3シナリオで徹底分析

決算が引け後に出ると、市場の評価は次の取引日まで持ち越されます。その間に読めるのは、株価ではなく決算資料の中身だけです。強い数字が出たときほど、上がるかどうかより先に確かめることがあります。

ナトコ（4627）が2026年9月4日の取引終了後に、2026年10月期の業績予想を大幅に上方修正しました。株探は同日の「イチオシ決算」にナトコを選び、通期経常利益は従来予想の15億5,000万円から22億3,000万円へ43.9％引き上げられました。発表前の株価は1,940円です。この利益水準が来期以降も続くのか、上方修正後の適正株価はいくらなのか、急騰した場合でも買えるのかが重要です。

結論を先に述べると、業績面の中心的な適正株価は2,200～2,500円、強気シナリオは2,800～3,200円と考えます。ただし、円安による為替差益や中東情勢を背景とする特需も含まれているため、上方修正された経常利益をすべて恒常利益として評価するのは危険です。

先に結論：上方修正は本物だが、利益の質を分けて見る必要があります

確認項目	評価	要点
第3四半期の業績	強い	売上高10.3％増に対し、営業利益64.8％増、経常利益82.9％増です
本業の改善	強い	3事業すべて増収で、価格転嫁や製品構成改善が寄与しています
利益の持続性	中立	為替差益、受取利息、中東情勢による販売増には一時性があります
成長投資	注目	三丸化学に続きトウペを子会社化し、塗料と溶剤循環の事業基盤を拡張します
バリュエーション	割安感あり	発表前株価1,940円、PBR約0.64倍で、修正後利益を基準にするとPERは低下します
短期リスク	高い	小型株で出来高が少なく、好材料後の窓開け上昇と反落の両方が起こり得ます

最も重要なのは、今回の上方修正が単なる為替差益だけではない点です。第3四半期累計の営業利益は16億5,000万円で前年同期比64.8％増えています。営業外損益を加える前の段階で本業が改善しているため、決算の方向性は明確にポジティブです。一方、通期経常利益22億3,000万円のうち、どこまでが来期にも再現するかは慎重に考える必要があります。

2026年10月期第3四半期の決算内容

項目	第3四半期累計	前年同期比	修正後通期予想
売上高	182億7,100万円	+10.3％	245億円
営業利益	16億5,000万円	+64.8％	20億3,000万円
経常利益	18億6,200万円	+82.9％	22億3,000万円
純利益	12億3,600万円	+56.4％	14億6,000万円

売上高の伸びは10.3％ですが、営業利益は64.8％増えています。これは営業利益率が大きく改善したことを意味します。第3四半期累計の営業利益率は約9.0％で、前年同期の約6.0％から約3ポイント上昇しました。値上げの浸透、採算性の高い製品の増加、買収した事業の寄与、固定費吸収が重なったと考えられます。

さらに直近3カ月の5～7月期は、売上高67億5,700万円、経常利益8億3,000万円となり、経常利益は前年同期比74.6％増えました。上期だけの好調ではなく、第3四半期に利益成長が加速している点は評価できます。通期計画に対する第3四半期累計の進捗率は、売上高約74.6％、営業利益約81.3％、経常利益約83.5％、純利益約84.7％です。残り3カ月に必要な利益は営業利益3億8,000万円、経常利益3億6,800万円程度であり、修正後予想にはなお保守性が残っている可能性があります。

上方修正の理由を「持続要因」と「一時要因」に分解します

持続性が期待できる要因

第一は塗料事業の価格転嫁と製品構成改善です。工作機械・電気機器向けの需要に加え、原材料価格を販売価格へ反映する取り組みが利益率を押し上げました。塗料は原料価格の変動を受けやすい事業ですが、適正価格で販売できる顧客基盤があることは、中小型の塗料会社にとって大きな競争力です。

第二はファインケミカル事業です。ラベル印字材料などの需要増で、第3四半期累計の売上高は前年同期比15.6％増、セグメント利益は26.8％増となりました。ナトコのファインケミカルは、単純な汎用品ではなく、機能性コーティングや電子材料、モビリティ関連へ展開できる事業です。売上規模は塗料より小さいものの、技術評価が進めば利益率と評価倍率を引き上げる役割を担います。

第三は蒸留事業です。三丸化学の連結効果に加え、使用済み有機溶剤を再生する需要が高まっています。売上高は19.0％増、セグメント利益は50.8％増でした。製造業が廃棄物削減や循環型調達を求められるなか、溶剤を回収・精製して再利用する仕組みは、環境対応と調達安定化を同時に満たします。単なる廃棄物処理ではなく、顧客の生産工程に組み込まれる循環サービスになれば、継続性のある利益源になり得ます。

同じ化学株でも、半導体材料への期待が先行しやすい企業とは評価軸が異なります。電子材料株のバリュエーションを比較したい場合は、AI半導体材料株4社の比較記事も参考になります。ナトコは高成長一本足ではなく、工業用塗料を基盤にファインケミカルと資源循環を積み上げるタイプです。

一時性に注意すべき要因

会社は、中東情勢の先行き不安を背景に塗料事業と蒸留事業で販売が増えたと説明しています。供給不安に備えた前倒し発注や在庫確保が含まれる場合、その反動が次期に出る可能性があります。また、円安に伴う為替差益と金利上昇による受取利息も経常利益を押し上げました。これらは本業の競争力とは別に扱うべきです。

したがって、目標株価を計算する際は、22億3,000万円の経常利益や14億6,000万円の純利益をそのまま毎年続く数字とは見ません。来期の基礎利益を純利益12億～15億円程度の幅で置き、買収効果と価格転嫁が一時要因の剥落をどこまで埋められるかを検証するのが妥当です。

ナトコの3事業と差別化ポイント

事業	主な内容	強み	主なリスク
塗料	工作機械、電気機器、建材、金属、樹脂向け	顧客仕様に合わせる開発力、意匠性と機能性	原料高、設備投資循環、価格競争
ファインケミカル	機能性コーティング、印字材料、電子・モビリティ用途	表面制御技術、小ロット高付加価値	案件変動、顧客認定の遅れ
蒸留	使用済み有機溶剤の回収・再生	循環型需要、三丸化学との拠点補完	設備投資負担、集荷量、エネルギーコスト

最大の差別化は、「表面を作る塗料」と「塗装・印字機能を高めるファインケミカル」、そして「使用後の溶剤を再生する蒸留」が一つの企業グループにあることです。製品販売だけで終わらず、原料と溶剤の循環まで提案できれば、顧客との関係は長期化します。

大手総合化学会社と比べて研究開発費や海外網では劣りますが、顧客の細かな仕様変更へ迅速に対応しやすい点は中堅企業の強みです。DICから譲り受けた内装建材向け事業、三丸化学の蒸留設備、今後加わるトウペの顧客・製造基盤を統合できるかが、次の成長段階を左右します。

トウペ買収は来期の重要な変化点です

ナトコは2026年5月、日本ゼオンからトウペの全株式を取得し完全子会社化する契約を発表しました。目的は塗料の事業領域拡大と製品供給体制の再構築です。ナトコのみよし本社工場は稼働から長期間が経過しており、設備老朽化への対応が必要です。トウペの拠点と生産能力を活用できれば、単なる売上の加算だけでなく、製造品目の最適配置や物流効率化につながる可能性があります。

一方、M&Aは取得後の統合作業が重要です。顧客や製品が増えても、重複設備、システム統合、人材配置、のれんや追加投資の負担が利益を圧迫することがあります。取得価格など未確定・非開示の項目がある場合、投資家は「売上が増える」という説明だけでなく、営業利益率と投下資本利益率がどう変わるかを確認する必要があります。

財務と株主還元

ナトコは前期末時点で自己資本比率が約78.7％と高く、財務余力があります。M&Aや工場再編を進める局面では、この余力が重要です。借入金を過度に増やさず成長投資を実行できれば、PBR1倍割れの是正にもつながります。

2026年10月期の年間配当予想は54円です。9月4日終値1,940円に対する予想配当利回りは約2.8％で、極端な高配当株ではありません。上方修正と同時に増配が発表されなかった点はやや物足りませんが、通期の最終着地、トウペ買収資金、工場投資を見極めたうえで還元方針が更新される余地はあります。

株価1,940円は割安なのか

9月4日終値は1,940円、時価総額は約158億円、PBRは約0.64倍でした。発表前の市場データでは予想PER約12.9倍ですが、これは上方修正前の利益予想を基にした可能性があります。単純に純利益14億6,000万円を期末想定株式数で割ると、修正後EPSはおおむね190円台になると考えられます。株価1,940円ならPERは約10倍です。

上方修正の後は、倍率の元になった利益がどの時点の予想かを確認する必要があります。画面の数字と本記事の計算は、同じ前提にそろえて比べます。

ただし、低PERだから必ず上がるわけではありません。小型の化学株には、景気循環、流動性の低さ、持続成長率の見えにくさを理由とする割引があります。ナトコがPER12～15倍へ評価を引き上げるには、来期も営業利益を維持すること、買収後の利益を開示すること、蒸留・ファインケミカルの構成比を高めることが必要です。

化学株の評価がどのように変わるかを見る際は、DICの目標株価分析が比較材料になります。大手と中堅では事業規模が異なりますが、汎用品から高付加価値材料へ利益構成を移すことが評価倍率上昇の条件である点は共通しています。

目標株価を弱気・中立・強気で試算

ここでは2026年10月期の修正後予想と、来期に一時要因が剥落する可能性を踏まえ、EPSとPERを組み合わせます。

シナリオ	利益・評価の前提	想定PER	目標株価
弱気	前倒し需要と為替差益が剥落し、EPSが150～165円へ低下	10～11倍	1,600～1,800円
中立	本業改善が続き、EPS185～200円を維持	12～12.5倍	2,200～2,500円
強気	買収効果と蒸留成長でEPS200～215円、評価も上昇	14～15倍	2,800～3,200円

中心シナリオの2,200～2,500円は、9月4日終値から約13～29％の上昇余地です。強気上限3,200円は約65％上ですが、これはトウペ統合の成功と来期増益、株主還元の強化まで織り込むケースです。決算一回だけで直ちに正当化される水準ではありません。

短期売買で確認したいポイント

週明けの9月7日は決算発表後の初取引となるため、寄り付き前の気配と出来高が重要です。小型株は売買が薄く、少ない買い注文で大きく上昇する一方、利益確定売りで急反落することもあります。高寄りした場合は、寄り値を維持できるか、出来高を伴って年初来高値2,018円を上回れるかが確認点です。（追記：9月7日は1,974円で寄り付いた後に下げ、終値は1,869円で、2,018円は上回りませんでした。出典：Yahoo!ファイナンス時系列）

2,018円を明確に突破して終値で定着すれば、過去の戻り売りを吸収し、新しい価格帯へ移行する可能性があります。反対に、好決算にもかかわらず2,000円前後で失速し、1,900円を割り込むなら、材料出尽くしの警戒が必要です。決算内容が良いことと、どの価格でも買ってよいことは同じではありません。

今後のカタリスト

• 2026年10月期本決算での上振れ着地
• 2027年10月期の業績予想とトウペ連結効果
• 蒸留能力増強と三丸化学との生産最適化
• ファインケミカルの電子材料・モビリティ案件の拡大
• 増配、自社株買い、資本効率目標の更新
• 老朽化した工場再編の投資額と収益改善効果

主なリスク

第一は特需の反動です。中東情勢への不安が販売増につながった場合、顧客の在庫積み増しが一巡すれば売上が鈍化します。第二は原材料価格と為替です。円安は為替差益を生む一方、輸入原料価格を押し上げる側面もあります。第三は買収後の統合です。トウペや三丸化学とのシナジーが計画どおり出なければ、設備負担だけが先行します。

第四は流動性です。発行済株式数と日々の出来高が大型株より少ないため、短期資金の出入りで価格が大きく動きます。第五は評価倍率の上限です。工業用塗料の安定性は強みですが、市場が高成長企業として評価しなければ、好業績でもPER10倍前後にとどまる可能性があります。

投資期間別にナトコをどう見るか

決算直後の短期

決算直後の数日間は、理論株価より需給が優先されます。発表前の出来高は3万7,900株と多くなく、買い注文が集中すれば寄り付き価格が大きく上昇する可能性があります。しかし、寄り付きから10％以上上昇した場合、中心目標株価2,200～2,500円の相当部分を一日で織り込むことになります。高寄り後に出来高だけが増え、終値が寄り値を下回る場合は、短期資金の利益確定が優勢と判断できます。

本決算までの数カ月

本決算まで保有する場合は、売上高より営業利益率を追跡します。第3四半期累計の営業利益率約9.0％を維持できれば、価格転嫁と製品構成改善が定着している可能性が高まります。反対に、売上高が計画を達成しても営業利益率が急低下する場合、今回の利益増加に前倒し需要や一時的な高採算案件が多く含まれていたと考えられます。

来期までの中期

中期ではトウペを連結した後の売上高より、統合後の利益率とキャッシュフローが重要です。買収によって売上が増えても、工場再編、システム統合、設備修繕に資金が必要になります。会社が来期予想と同時に、事業別の利益、設備投資、統合費用を示せば、強気シナリオの確度を上げられます。

もう一つ見落とせないのは、現在の低い評価倍率が何を織り込んでいるかです。PBR1倍割れは単純に割安という意味ではなく、資本効率の低さ、事業の景気感応度、株式の流動性、買収後の不確実性に対する市場の割引でもあります。したがって、株価上昇には利益額の増加だけでなく、ROEの改善や安定したフリーキャッシュフロー、余剰資本の還元方針が必要です。会社が中期計画で資本コストを意識したKPIを示し、増益と増配を両立できれば、利益成長と評価倍率上昇が重なる可能性があります。逆に、利益が伸びても運転資金や設備投資が膨らみ、現金創出力が弱い場合は、PBRの修正が進みにくいと考えられます。

決算短信では利益だけでなく、営業キャッシュフロー、棚卸資産、売上債権、有利子負債の変化も確認点になります。とくに買収後は、のれんや借入金が増える可能性があるため、純利益の伸びと財務健全性を同時に追う必要があります。こうした数値が改善すれば、中心シナリオの上限2,500円を超える評価にも根拠が生まれます。

決算後に確認したい質問

• 中東情勢を背景とした販売増のうち、前倒し需要はどの程度あるのか
• 為替差益と受取利息を除いた基礎的な経常利益はいくらか
• 塗料事業の値上げ効果は数量減少後も利益を押し上げているか
• 三丸化学の連結効果と既存蒸留事業の自律成長を分けて開示できるか
• トウペ買収後の売上高、営業利益、統合費用、設備更新額はいくらか
• PBR1倍割れを改善するため、配当・自社株買い・成長投資をどう配分するか

これらの回答が明確になれば、今回の上方修正を一時的な好決算から中期的な利益成長へ格上げできます。反対に、営業外利益の内訳や買収後の投資負担が不透明なまま株価だけが上昇した場合は、利益確定を優先する考え方も必要です。

実際の売買では、一度に結論を出さず、決算直後、本決算、来期計画の三段階で判断を更新する方法が有効です。最初は上方修正の勢い、次に営業利益率と現金創出力、最後にトウペ統合後の利益計画を確認します。株価が先行しても数字が追いつけば保有根拠は強まり、数字が伴わなければ想定より早く見直せます。目標株価は固定した答えではなく、新しい開示に応じて修正する評価レンジとして利用することが大切です。

この記事で参照した主な資料

• 株探「本日のイチオシ決算 ナトコ」
• ナトコ株式会社 IR情報
• ナトコ株式会社 企業・事業情報

まとめ

ナトコの2026年10月期第3四半期決算は、売上高の増加以上に利益率が改善した強い内容です。通期経常利益は22億3,000万円へ44％上方修正され、塗料・ファインケミカル・蒸留の3事業がそれぞれ伸びています。PBR約0.64倍、修正後利益を基準にしたPER約10倍という水準には、なお割安感があります。

焦点は、採算が良くなった理由が来期以降も続くかです。私は、割安に見える数字を入口に、各事業の利益の中身を追っていきます。

一方、上方修正には中東情勢を背景とする販売増、為替差益、受取利息が含まれます。投資判断では、本業の営業利益改善と一時的な営業外利益を分ける必要があります。中心となる目標株価は2,200～2,500円、トウペ統合と蒸留成長が進む強気シナリオは2,800～3,200円です。短期的に急騰した場合は、年初来高値2,018円を出来高を伴って維持できるかが最初の確認点になります。

ナトコは派手なテーマだけで上昇する銘柄ではなく、価格転嫁、事業買収、溶剤リサイクル、高付加価値材料という複数の改善が利益へ表れ始めた銘柄です。今後は本決算と来期予想で、今回の利益水準が一過性ではないと示せるかが最大の焦点です。

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